這波快速上修因何而起？年初以來在蘭州等地放松房地產調控政策帶動下，市場與我們的三大分歧之一被彌合—對房地產投資的悲觀預期打破！在年前，我們跟市場有三大分歧：制造業投資會起（7%），基建投資會平（14-16%），房地產投資會緩落（4-5%）。11月份提出的6.9%判斷也顯著高于當時**市場的共識6.6%。

市場對經濟預期的上修完成了嗎？還沒有。因為三大分歧只彌合了一個，對其他兩個市場還心存疑慮。對這兩個問題的解答，也相應引出重要問題，即如何大致判斷上修基本完成。標志一：觀察“兩會”后（制造業）產業政策催化、落地情況；標志二：觀察3、4月份基建投資的新開工、施工的推進情況。

從2018年的宏觀主導變量來看，將經歷“看經濟—看政策—看通脹”的三部曲。3月份由于1-2月數據公布和“兩會”召開，市場會對如上兩個問題形成**的意見，到時會切換到“看政策”階段，主要看三點：產業政策將有哪些催化？貨幣政策大基調？房產稅等政策立法是否加速推進。在此之前，市場將沿著“對經濟預期中期、系統上修”的路徑繼續。

**高頻：（1）下游：房市銷售平穩，土地成交大幅波動；車市開局不強；（2）中游：日均耗煤增速小幅回落，高爐開工率穩定。動力煤價環比上升；螺紋鋼出現補庫跡象，價格回升；水泥價格回落；（3）上游：原油價格環比小幅回升，鐵礦石價格回升、銅價持續回落。（4）價格：年關將近，蔬菜價格大幅上漲、豬肉價格微升。

海外經濟：全球制造業向好，三月美儲加息概率超八成；美元指數回落，黃金和大宗持續走強。

**政策：2017年**工業產能利用率達77.0%，創5年新高；多省市相繼明確2018年投資，PPP項目加速落地。

2、A股策略周報：《金融地產現“虹吸效應”，關注兩大抉擇時點》

春季躁動“虹吸效應”明顯，言大牛市開啟為時尚早。市場持續上漲，但整體仍呈現為存量資金下“虹吸效應”，并未顯著表現出“熱度擴散”狀態。對于當前市場的理解，我們認為仍宜以春季躁動基調看待，不必急于對牛熊以及風格切換等市場基本特征做決斷，對于“編故事強做”的傾向保持一份冷靜。

全年看N字形，春季躁動關注兩個重要抉擇時點。我們認為經濟與金融出清是2018-2019年宏觀主題，經濟小周期下行疊加金融監管進一步明確可能會形成市場N字形第二筆的驅動主因，但經濟強韌勁下結構性超預期、 “穩中求進”基調下金融監管穩步推進好于預期，行政去產能疊加行業內生出清，系統性風險好轉，高質量發展政策支持下新經濟超預期將為市場上行提供支撐，市場由業績驅動逐漸轉向業績與估值雙驅動。春季躁動需要關注臨近春節經濟高頻數據以及金融數據發布對于經濟動能預期的擾動，以及臨近清明節，相關政策趨于明晰后對市場風險偏好的擾動。

短期市場通脹預期升溫，貨幣政策轉向尚早。市場通脹預期的上行主要原因在于：豬周期關注度提升、原油價格上漲、上游漲價向中下游傳導預期。對于2018年1月CPI主要受春季錯位因素影響市場預計為1.5%，核心關注時點在于2月份，受春節錯位、食品低基數、油價上行等因素影響，市場預期為2月CPI會出現跳升，全年角度看，基數效應、PPI傳導、油價走勢是持續觀察需要關注的重點。

利率仍處上行態勢，言拐點為時尚早。10Y國債利率2017年9-10月間由之前的3.6%中樞水平上升到當前3.9%水平，央行公開市場操作12月凈回籠5600億元，引發市場對于流動性緊張進一步抬升利率擔憂。對于經濟一季度下滑市場存在**共識，而分歧只是在于下滑的幅度的多少，從預期層面角度看較前期有所改善。除此之外市場更多的是受到資金面、監管政策方面的影響。目前央行公開市場操作、財政存款支出、監管細則落地影響是值得關注的重點

繼續看好金融地產，全年角度看**收益。非銀受益于大券商創新業務松綁以及龍頭券商創新業務利潤貢獻預期上修，近期市場情緒上升以及散戶開戶指標反彈形成催化；銀行受益于系統性風險改善驅動修復，金融去杠桿繼續優化行業結構，凈息差與不良率有望繼續改善；地產低庫存下，行業景氣悲觀預期上修，行業集中度提升繼續發力，長效機制建立下地產有望迎來估值體系變化，全年看估值有20%空間?？春弥芷谟覀葯C會，重點關注建材、鋼鐵、石化、有色、煤炭行業板塊；制造業中TMT下半年表現更佳。主題方面重點推薦北斗導航、人工智能、軍民融合、海南旅游島、鄉村振興、土地流轉。

3、公司事件點評：中國建筑（601668）《地產板塊盈利卓著被低估，央企估值洼地》

1月18日公司股價放量大漲6.37%，地產估值洼地迎來逐步修復。

評論：

維持增持。維持預測2017/18/19年EPS1.09/1.24/1.38元，增速10%/13%/11%。公司是**領先的房建/基建龍頭，地產投資韌性邏輯下業績或存在超預期可能，同時旗下地產業務質地優良、盈利卓著，然而目前整體估值較同行萬科/保利明顯被低估，后續估值修復值得期待。維持目標價12.09元，對應19%空間，對應2017/18/19年11/10/9倍PE，維持增持。

公司旗下地產業務板塊盈利貢獻豐厚，是****梯隊的地產龍頭。1）2017年上半年，地產/房建/基建業務毛利占比47%/35%/14%，2017全年新簽訂單22216億(+19%)/訂單收入比2.3倍，是世界**工程承包商；2）旗下擁有中海地產、中海宏洋、中建地產三大房地產品牌，克而瑞數據顯示2017年中海地產以2014億元銷售額**第7；3）2017年公司地產銷售額/面積1951億(+25.9%)/ 1440萬平(+7.2%)，同期萬科、保利銷售金額/面積為5299億/3595萬平、3092億/2242萬平，目前中國建筑/萬科/保利市值3105/4295/2084億。4）2017年末，公司土儲8767萬平/+14.5%。

比肩萬科/保利，盈利能力卓著、運營效率高。1）2017Q3末，八大基建央企中公司整體ROE為12.97%**、銷售凈利率4.50%排第二；2）2017年中報：①中海地產與萬科/保利毛利率為31/33/30%，凈利率為26/13/14%，ROE為9.3/6.5/6.2%，公司凈利率/ROE明顯高于萬科/保利；②中海地產與萬科/保利總資產周轉率為0.15/0.08/0.10，總資產負債率為57.6/82.7/78.8%，中海地產周轉率更高、負債率更低，運行更穩健。

萬科/保利估值創新高，公司屬滯漲優質地產估值洼地。1)歷史上，公司股價滯后于主流板塊而上漲，如2016年6月15日-7月6日保利股價上漲13%，公司股價7月25日-8月17日上漲20%；2017年5月11日-7月20日保利股價上漲26%，公司股價5月23日-7月21日上漲23%。2017年12與20日以來多個二線城市放松限購疊加土改出臺利好，萬科/保利漲幅36%/42%，公司漲幅僅10%。2)歷史上，公司PE與保利非常相近。2011年均為12倍；2014年公司5倍，保利6倍；2017年均為9倍，但目前保利PE已14倍，公司PE僅8倍；3)第二期激勵落地(4.87元/股向1575名員工授予共2.6億股)，且為央企信息試點，持續受益國改。

風險提示：地產投資不及預期、地產調控政策加碼等。

4、行業深度研究：航空航天《板塊不乏熱點，業績靜候佳音》

投資軍工股票從中短期來看以風行業深度研究：航空航天《板塊不乏熱點，業績靜候佳音》險偏好為背景，主題事件和裝備量產為增持因素。風險偏好高，主題事件具有較好的投資價值。風險偏好低，裝備量產事件具有較好的投資價值。軍工行業大多數股票存在信息不對稱性，市場風險偏好高時，不可證偽的信息擴散快而有效，連續、多層次的信息容易形成趨勢。市場風險偏好低時，交易者對信息謹慎，趨勢不易形成。

美股軍工啟示：股票先漲PE體現預期，隨后EPS上漲消化估值。1994年-2017年美股軍工市值與EPS高度擬合，市值拐點往往發生在EPS拐點，波音、雷神、洛馬均有此種現象，說明長期來看投資者更關注股票的折現價值。對A股軍工啟示：2011年-2016年A股軍工凈利潤增速高于美股軍工，從產業周期來看A股軍工屬于成長期，增速較快，估值較高。而美股軍工屬于成熟期，增速平穩，PE估值在6-15倍間窄幅波動。長期來看A股軍工高估值消化后才具備EPS驅動基礎。

2017年軍工行業回顧：風險釋放相對充分，行業估值回到中低位。2017年軍工板塊全年回調21.55%，軍工行業暴跌的背后除了風險偏好下降，市場風格從PE驅動到EPS驅動的轉變，以及航母、飛機等主題事件利好出盡等因素以外，還包含了市場對全年訂單不達預期的悲觀情緒。2018年1月2日中信軍工指數PE（TTM）為78倍，個股中不乏PE在40倍以下，業績增速預期在20%以上的個股，估值已回到歷史低位。

2018年軍工行業展望：目前市場對板塊看好的主要邏輯。1）軍改落地，2018年開啟業績拐點；2）目前板塊估值已調整到歷史中低位水平；3）軍工板塊基金重倉持股已回到2013年Q3水平；4）2018年政策催化較多，包含軍民融合、院所改制、混改、軍品定價機制改革等。我們認為風險偏好短期內仍處于中低位，主題信息有效性較低。上半年存在業績改善預期，下半年Q3業績預期兌現尚待驗證。低估值個股已處于歷史低位具備配置價值。重點關注低估值核心軍企、軍轉民和制造業中的TMT。

投資主線：1）總裝廠：推薦中直股份，受益標的：內蒙一機、中航飛機、中航沈飛、中國重工、中國衛星、航發動力；2）分系統：受益標的：中航光電、航天電器、航天電子、中國動力、康拓紅外、國?？萍?、四創電子、中航電測。